风投（读懂风投和创业，明白金钱的真正驱动力量，看到创新的巨大价值） 下载 pdf 百度网盘 epub 免费 2025 电子书 mobi 在线

孙正义6分钟就决定投资阿里巴巴，狂赚2 500多倍；

张磊*单全投了腾讯，现在腾讯市值超4万亿元；

彼得·蒂尔给Facebook投了50万美元，8年后变成约11亿美元；

阿瑟·洛克给苹果投了约6万美元，3年后上涨为约1 400万美元。

风投的传奇故事为大众熟知，似乎就是一场1变1万、1亿的金钱游戏，但“当涉及风投时，那些不了解其历史的人更有可能获得糟糕的回报”。

哈佛大学教授汤姆·尼古拉斯从大历史和全球背景开始，全面回顾了风投发展史。从19世纪的捕鲸业开始，转入棉纺织业，再到硅谷的高科技企业，风投行业的规模不断扩大，在创业融资领域的影响力也日益增强。之后，尼古拉斯进一步分析了风投的环境决定因素，并重点讲述了阿瑟·洛克、红杉资本和KPCB等风投巨头的传奇经历。

尼古拉斯认为，风投是一种精神状态，体现在对冒险的渴望、大胆的创新，以及通过创新投资对不可能获得的财富的追求。基于这些，风投主要面向资本效率*、潜在好处*的高科技领域，极大地促进了社会大规模创新、深度创新，使得社会能在新技术的推动下飞速发展。

当我们想要了解人类的冒险核心、创新的驱动力，这本书是了解这一切的入口。

引言 历史的意义

章  捕鲸探险

捕鲸业的成败-

组织模式：基本结构和所有权-

航行融资-

作为中介的经纪人和他们的业绩-

船长和船员的选拔和激励分成机制-

周期性、泡沫、风险和多元化-

三个互补的要素-

第二张 风险资本的早期发展

棉纺织业的“高科技”创新-

获取前沿技术-

签订现金流和控制权合同-

棉纺织业中的风险资本和规模化-

通过金融中介配置风险资本-

创新热点-

资本与管理-

创业投资的根源-

第三章  私人资本实体的崛起

非正式市场：为高科技创业公司融资-

家族财富和家族办公室-

劳伦斯·洛克菲勒的角色-

投资公司及合伙企业-

J.H. 惠特尼公司及其他东西海岸实体-

美好的开端-

第四章  市场与政府

初创企业的融资缺口-

ARD 的成立-

ARD 的组织结构-

ARD 的投资策略和方法-

长尾理论的证实：数字设备公司-

来自准政府实体的竞争：意识形态之争-

小企业投资公司计划-

向有限合伙制前进-

第五章  有限合伙制结构

早期有限合伙制与法律框架的改变-

石油与天然气有限合伙制企业和风投的纳税问题-

DGA 公司-

格雷洛克合伙公司-

文洛克创投-

政府支持：养老基金与风投资金供给-

资本利得税改革效果-

提高制度化程度-

第六章  硅谷和投资风格的出现

硅谷风投的先决条件-

投资于人才：阿瑟·洛克和仙童半导体-

戴维斯-洛克（1961—1968）-

投资英特尔-

苹果和戴索尼克公司-

投资于技术： 汤姆·珀金斯和KPCB-

天腾-

基因泰克-

投资于市场：唐·瓦伦丁和通往风投的途径-

红杉资本-

投资、理念和回报-

为腾飞做好准备-

第七章  20世纪80年代的高科技、不断发展的生态系统和多样性

高科技领域的繁荣和萧条-

银行、IPO 中介、夹层融资和风险债务-

企业风投-

公-私实体-

分层、业绩基准和投资阶段-

规模扩张：新企业协会-

新一代的杰出投资者-

多元化问题的起源-

未来的机遇和警示-

第八章  大泡沫

20世纪90年代的高科技革命-

风投的回报与薪酬收益-

关键性投资-

风投的结构、策略和方法-

电子商务混战：Pets.com对战Petstore.com-

历史视角的重要性-

余波中的风投：合法性危机-

创造金融与社会价值-

尾声 从现在到过去到未来

致谢

注释

译后记

汤姆·尼古拉斯（Tom Nicholas）：哈佛大学商学院教授，教授美国商业和经济史，并多次获得哈佛教学方面的奖项以及查尔斯·威廉姆斯优秀教学奖。

在哈佛任教之前，任教于MIT斯隆管理学院和伦敦政治经济学院。

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对于船长来说，巨额的收入和财富收益是可以实现的。虽然在19世纪很少有航行能获得价值超过10万美元（大约是今天的300万美元）的产品，但偶尔出现的巨大成功却被用来激励船长和船员。

1830年，“洛珀”号完成了楠塔基特调查者所称的“有史以来伟大的航行”。“洛珀”号主要由黑人船员操作，在海上航行了短短14个半月后，满载2280桶鲸脑油返回港口。1851年，当“本杰明·塔克”号回到新贝德福德时，它载有73707加仑鲸油、5348加仑鲸脑油和30012磅鲸骨，获得了45320美元的净利润。1850年，“爱”号捕鲸船从马萨诸塞州的费尔黑文起航，3年后带着价值11.6万美元的捕获物返航。1853年，新贝德福德捕鲸船“蒙特利尔”号因其价值136023美元的捕获物而备受赞誉，它的航行也持续了近3年。斯塔巴克曾用“好的航行”形容1864 年埃比尼泽·摩根担任船长的“先驱”号航行，船上的产品价值约15万美元。

收益的长尾分布意味着要接受一次航行可能满载而回或者空手而归，具体是哪个结果很难预先确定。通常，返回港口的船只没有足够的战利品来补偿船长和船员多年的努力。25 据斯塔巴克说，捕鲸船“艾米琳”号于1841 年7 月启航，26个月后只带回了10桶鲸油。在那次航行的一年后，也就是1842年7月，“艾米琳”号的船长被一头鲸鱼杀死了。斯达巴克指出，在1858年返回新贝德福德和费尔黑文港口的68艘捕鲸船中，有44艘（几乎2/3）是没有获利的。一次利润微薄的航行被称为“储蓄之旅”，而一次亏损的航行则被称为“失败之旅”。那些没有满载一船鲸油回国的船长会被千夫所指，这可能摧毁他们的职业生涯和声誉。1851年4月，“希望”号船长伦纳德·吉福德从新贝德福德起航。他在1853年给未婚妻的信中写道“: 如果我活着回到家，没有人可以对我说，这个家伙把一次失败的航行带回了家。”一次失败的捕鲸航行意味着船员们不愿意再次加入船长的下一次航行，所以这无异于行业驱逐。正是因为这一点，吉福德又把他的航行延长了三年半，去寻找鲸油。1857 年，“希望”号在太平洋捕猎后返回港口。据斯塔巴克记录，当时船上有965桶鲸脑油和30桶鲸油，而且“希望”号在航行中曾将1235桶鲸脑油通过另一艘船送回家。吉福德回到新贝德福德两周后就和未婚妻结婚了。

一次失败的航行会使船长遭受类似现代创业失败的所有耻辱。为了避免这种侮辱，船长们在努力实现利润化的同时，还会相应地做出动态决策。为了追求超额收益，他们可能会选择冒着只获得中等收益甚至完全亏损的风险。在航行中，他们有时会像吉福德一样，决定将油和鲸骨从夏威夷或旧金山运回新英格兰的港口，以延长航行并希望提高自身赢利能力。这一策略的典型案例是，1859年捕鲸船“尼罗”号从康涅狄格州的新伦敦起航，定期用代理船送油回港，直到11年后才返回母港。因为鲸脑油和鲸油是分开存放的，而且价格也大不相同，所以船长为了给更有价值的鲸脑油腾地方，会把部分更便宜的产品扔到海里去，这在当时是很平常的事。1871年，“迈拉”号的船长在偶遇抹香鲸群时，选择将100桶鲸油倒掉。船长们试图在整个航程中限度地增加他们的运货价值。

然而，鉴于航海风险的本质，图1.1和1.2中分布在左侧的失败是一个经验事实。为了让人对捕鲸极高的失败呆能有一个直观感觉，戴维斯、高尔曼和格莱特指出，在新贝德福德舰队的787艘捕鲸船中，有272艘（34.6%）在海上失踪。考虑到大多数船只都是多次航行，他们估计任何一次航行不会返回港口的概率都超过6%。天气是一个主要风险。此外，捕鲸显然是危险的，因为它涉及捕获和处理海洋中的生物。当发现鲸鱼或鲸群时，船员必须保持安静，他们知道要避免触怒或惊吓到他们的猎物。一旦从捕鲸船上分离出的小捕鲸艇离鲸鱼不远了，艇上的舵手，也就是大家所知道的鱼叉手，就会把桨放在艇上，拿起鱼叉，把膝盖顶在艇头座板的凹口里，把鱼叉投出去。虽然在更早的时候，浮标是固定在绳索上的，但到了19世纪40年代，铁鱼叉头被固定在一根结实的绳索上，从捕鲸艇底部的一个筒里伸出来。当绳索绕过捕鲸艇尾部的柱子从艇头伸出时，一名船员会把海水倒在绳索上，防止绳索因摩擦起火。一旦绳索长度用完了，鲸鱼常常会把捕鲸艇拖出去好几英里。在北冰洋，露脊鲸和弓头鲸通常会游向冰山，甚至在返回海面之前就把捕鲸艇弄得危在旦夕。当鲸鱼重新回到水面呼吸时，鱼叉手和船长就会交换位置。一旦鲸鱼到了船头，大副或船长就会试图切断已经筋疲力尽的鲸鱼一条重要的动脉，或者刺穿它的肺或心脏。

捕鲸业是一个令人毛骨悚然的产业。梅尔维尔描述了一条鲸鱼的死亡:“它那饱受折磨的身体不是在盐水中而是在血液中翻滚，血液在它的尾迹中翻涌沸腾，绵延数里。”当一头鲸鱼被杀死后，捕鲸艇上的船员们就开始着手把它带回大船上处理。鲸鱼可能会把他们拖到离大船很远的地方，得划很长一段路。在船上，鲸鱼被拴牢在右舷侧的一个降至水中的凿入式平台上。不论鲸鱼的种类如何，都要将其头部单独割下。在鲸鱼的头部被取下来后，要从鲸鱼身上切出一条毯子状的鲸脂，并用一条链子穿过它。卷起链条时，会使得鲸鱼开始来回翻滚，“毯子条”从鲸鱼身上分离下来。当被拖到甲板上时，“毯子条”会被切成更小的“马片”，然后水平地被切碎成“《圣经》纸a”储存。用于把鲸脂炼成油的大铜锅（“炼油间”）安装在前桅的尾部。在捕鲸船上，炼油间会不间断沸腾，火是由鲸鱼自己的皮肤碎片点燃的。一旦油冷却下来，就被装到桶里，桶是由桶匠（也就是制作桶的人）用从港口运来的桶板和桶箍组装起来的，存放在甲板下面。鲸须在风干并清理掉其毛发状的筛子后，也被装了起来。

这种用鱼叉捕鲸和处理鲸鱼的过程给船长和船员带来了巨大的风险，包括死亡和致命伤。1829年，“胜利”号船长艾布纳·P. 诺顿在捕鲸过程中死亡，当时他被一根拖缆缠住后被拖下水，之后被鲸鱼杀死。1844年，“佛罗里达”号船长约翰·坎宁安溺毙。1856年，“巴塞洛缪·戈斯诺尔德” 号船长约翰·费舍尔“被一头鲸鱼快速吞没”。

除此之外，在航行中患病的风险也很高，在海上或港口能够得到的治疗也相当简单。1838 年，“降落伞号”船长本杰明·德菲死于天花；1852年，“冠军”号船长约瑟夫·贝利死于肠出血。长途航行捕鲸需要至少每6个月上岸停留一次，以补充给养和替换受伤的船员，但与停靠点的土著居民打交道也可能是危险的。夏威夷的各处停靠点就经常发生暴力冲突。据记载，在“查尔斯和亨利” 号的一次太平洋航行中，有一个逃兵在塔希提岛被当地人活活打死。

除了这些问题，航行中还可能出现船员精神错乱、不服从命令、船员逃跑或被开除。1854年，“莫雷亚”号船长托马斯·B. 皮博迪开枪自杀。1857年，“初级”号船长小阿奇博尔德·梅伦在圣诞节那天于新西兰海岸附近丧生，当时有5~10名反叛者将他和三副枪杀并斩首，随后把他们的尸首扔下船。在1850年以前，鞭刑是对美国捕鲸船船员的一种合法惩罚，而船长们对哪怕是轻微的违纪行为也不放过。然而，也许令人惊讶的是，尽管存在这些风险，与船员逃跑和被开除相比，死亡人数还相对较少。1843—1862年，8艘不同的捕鲸船共进行了15次捕鲸航行，起航时的489名船员中，只有16人（3.3%）遇难，相比之下，逃跑的有143人（29.2%），被开除的有166 人（33.9%）。毫无疑问，有能力的船长是十分珍贵的，他们知道谁更有可能逃跑或被开除。反过来，经纪人们比资金提供者更了解船长。

这就是积累领域内专业知识的价值。可以说，一个好的捕鲸经纪人是成功的关键，因为他可以筹集资金，组织航行，并减少信息不对称。

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硅谷银行是这一领域最值得注意的新参与者。它由哈佛商学院MBA威廉比格斯塔夫于1983年注册成立，比格斯塔夫曾在富薄银行粗任高级职务。曾在银行业工作的罗杰·史密斯成为首席执行官。“硅谷银行在加州圣何塞开设了第一家办事处，虽然同时也参与了房地产和企业贷款业务，但它很快就因对于早期公司的创新性的

款实践而闻名。它为不同风险程度的高科技创业公司提供设备副安等运资金，资产收购贷教，以及过桥货款。根据一份96年的协议，它将与其东北部大型合作伙件新英格兰银行联合提供更多实质性贷款。

硅谷银行的做法对于那些不愿意将股权转让给风投公司的创始人很有吸引力，填补了传统商业银行留下的创业融资市场的空白，传统商业银行不太愿意从事高风险贷款。史密斯这样诠释硅谷银行的非传统策略：“我们想在公司诞生时就了解它…许多银行表示它们喜欢已经成立三年的公司。我们认为新公司并不差。”3”事实证明，这个行业的失败率确实比人们普遍预期的要低得多。1983一1987年，在硅谷银行放给技术公司的贷款中，仅有15万美元的坏账。38

由于其有效的商业模式，此项业务呈现爆炸性增长。硅谷银行于1983年提供了760万美元贷款，这个数字在1989年上升至2。86亿美元。”1987年，硅谷银行的贷款组合中约有28%用于高科技公司。1989年，硅谷银行在加州门洛帕克开设办事处，位于风投热点的沙丘路3000号。这是自然而然的一步，因为硅谷银行越来越重视为高科技创业公司提供债务融资，这些公司是从信誉良好的风投公司筹集资金的。直到20世纪90年代中期，硅谷银行一直专注于风投支持的技术贷款。除了利息支付和费用外，硅谷银行还获得了这些创业公司的股权认股权证，这意味着它也可以我得与长尾投资相关的各种回我它也成为一些风投基金的有限合伙人。对于这些基金雨言，它们可以从硅谷银行处获得互惠关系。

The failure of SVB puts more pressure on a venture market that was already reeling frorthe slowdown in financing seen over the past year.Quarterly capital invested had fallenmore than 60%,and deal count,while high on a relative historical basis,was down neart25%.The reallocation of resources and banking that may need to be done will only add toa slowdown in a financing market that was looking set for another soft quarter in Q1 2023A large portion of the bank's loans were to GPs in both VCand PE.The credit allowed thesfunds to quickly access capital for deals,creating a more seamless investment marketThe lightning strike of SVB's collapse led to concerns over a possible contagion effec

on other regional banks collectively suffering from the same type of unintended

consequences of the Fed's ...

Even though SVB's venture debt portfolio wasn't the primary cause of the bank's abruptfall,the critical role the bank has been playing in venture lending sounded alarms to activpavers in the venture market.For example,Hercules Capital,one of the largest businessdevelopment companies focused on venture lending,released a business update in

response to SVB's collapse on Monday morning.Venture debt lenders will likely receiventensified number of inquiries and closer scrutiny in the short term.

风投实体增加了它们的投资活动。20世纪70年代早期，孟山都与勇二家位于奢苏里州的公司支默生电气成立了投资于化学品和微电雪务的风投公司创新风投。由于考虑感将业务打展室制药公司孟血事随过创新风投收购了包括基因秦克、尚能，胶原蛋白和格内克新内的一系列生物技术公司的股权。通过其企业风投部门，大型特种化学品公司路博润于1979年向基因泰克投资1000万美元，获得

了董事会席位。45

20世纪80年代，施乐建立了两只风投基金。虽然都不成功，它们却是相当成功的施乐科技风投公司（简称XTV）的重要前身。XTV成立于1989年，作为一只拥有3000万美元资金的基金，其运作方式几乎与独立风投有限合伙企业一样，但在母公司的要求下，XTV进行了一系列热门投资。例如，它投资了企业软件公司Documentum，这家公司于1996年以3。51亿美元的市值进行P0。XTV代表了一种非常成功的尝试，可以产生风投风格的回报。实际上，XTV产生了惊人的56%的净内部收益率，而同期的风投基金的平均收益率仅为13。7%，业绩排名前25%的基金的回报率为20。4%。6

然而，由于XTV模仿了风险资本结构，其合伙人收到的附带权益远远超过正常的公司薪酬。XTV投资组合公司享有接触施乐客户的特权，因此XTV投资组合的部分退出价值归功于其与母公司的关联XTV合作人被认为获得了不成比例的财务收益，因而XTV在1%年被终止一被一个名为范乐新企业的、更保守的新组织实体代。施乐新企业的薪酬更符合公司惯例。与XTV相此比，其投资决策的自主权也大大降低了。

XTV的经验突出显示了企业投资原则和风投原则在很大程度上是不相容的。”将风险资本纳人大公司提供了巨大的机会，但组织文化，特别是在薪酬方面，需要做出改变以使其发挥作用。如果一家公司选择将公司风投作为“正常”公司部门运营以避免内部冲突那么在相关薪酬水平上，它就有可能在与风投有限合伙企业的竞争中失去最好的投资者。埃克森美孚和通用电气都以这种方式失去了人才。

在这种情况下，很容易理解为什么独立风投对于某些公司如此具有吸引力。它提供了公司有限合伙人之间战略互动的好处，并消除了与单独的公司风投部门相关的成本和冲突。值得注意的是，20世纪80年代，3M承诺向风投有限合伙企业提供约7500万美元。它选择从其特有的基金中收购风投支持的投资组合公司，并假设这将与其内部业务部门形成互补。3M的风投净内部回报率超过20%。“换句话说，3M做到了很少从事风投业务的公司能够在20世纪80年代做到的事：它同时形成了财务和战略上的优势。在191年对企业风投实践的调查中，3M被其同行评选为杰出企业。”

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专业老到，犀利分析风投，更好地认知风投的发展全景

关于风投的传奇很多，却很少有人深入了解风投的运转逻辑，看清这个行业对创新、创业的推动作用，以及对社会的驱动力。同时，了解风投投资的核心、对初创企业的选择倾向，更好地判断互联网 的风口所在。

? 看意义

通俗易懂，全面有趣，让你变身“风投业内人”

从风投起源讲起，条理清楚、故事丰富，包括捕鲸的超长航行和残酷内幕，IT巨头之间的纠葛和往来，而又不至于低俗，读来别有意味。更得到“风投之父“阿瑟·洛克极力肯定！读完这本，对风投有全景性认识，看懂行业本质。

? 看作者和译者

哈佛大学教授力作，五道口金融学院副院长翻译

从作者到译者，风投都是他们的主要研究领域之一，对专业知识、思想深度的把握决定了全书的靠谱程度。

媒体评论

本质上说，风投为保守又见利忘义的巨额资金持有方和追逐梦想又希望渺茫的初创企业提供了合作机会。事实上，风投已经成为我们这个时代与众不同的创业引擎……这本书是一本一流的历史作品。

《纽约客》

书籍介绍

孙正义6分钟就决定投资阿里巴巴，狂赚2 500多倍；

张磊第一单全投了腾讯，现在腾讯市值超4万亿元；

彼得·蒂尔给Facebook投了50万美元，8年后变成约11亿美元；

阿瑟·洛克给苹果投了约6万美元，3年后上涨为约1 400万美元。

风投的传奇故事为大众熟知，似乎就是一场1变1万、1亿的金钱游戏，但“当涉及风投时，那些不了解其历史的人更有可能获得糟糕的回报”。

哈佛大学教授汤姆·尼古拉斯从大历史和全球背景开始，全面回顾了风投发展史。从19世纪的捕鲸业开始，转入棉纺织业，再到硅谷的高科技企业，风投行业的规模不断扩大，在创业融资领域的影响力也日益增强。之后，尼古拉斯进一步分析了风投的环境决定因素，并重点讲述了阿瑟·洛克、红杉资本和KPCB等风投巨头的传奇经历。

尼古拉斯认为，风投是一种精神状态，体现在对冒险的渴望、大胆的创新，以及通过创新投资对不可能获得的财富的追求。基于这些，风投主要面向资本效率*高、潜在好处*大的高科技领域，极大地促进了社会大规模创新、深度创新，使得社会能在新技术的推动下飞速发展。

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