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本书是对资本周期投资方法理论及其实际运用的一个全面介绍。本书由爱德华-钱塞勒编辑并撰写导言，包括60篇由马拉松公司基金经理在2002到2015年期间写的很好有见地的报告。本书提供了对资本周期策略的独到见解，全部都有真实的案例做支持——从优选啤酒酿造业到半导体行业——显示了这一方法如何可以被成功地运用到不同的行业环境之中，以及它在2008年前是如何保护资产不受金融灾难的影响。对于那些致力于在长期优选化组合回报的严肃投资者来说，这本书将会是一个很好好的参考。

Marathon是伦敦的一家股票基金管理公司，管理的资产超过500亿美元。他们每年会给投资者写8封信/投资回顾（Global Investment Review），每封信有五、六篇文章，谈谈他们对市场和股票的看法。《capital returns》是他们在2002-2015年期间部分投资回顾基础上编写的。和大部分的股票分析师相比，Marathon认为其分析的独特之处在于重视供给侧的分析。今年年初以来，政府提出了供给测改革，核心是去产能和让僵死企业倒闭。本书对中国的企业家、投资人和政府应该有一定的参考价值。该书电子版2015年11月上市，印刷版2016年5月上市。

导言

上部投资哲学

第一章资本周期革命

1.1合作的演进（2004年2月）

1.2鳕鱼哲学（2004年8月）

1.3这次没什么不同（2006年5月）

1.4超级周期的悲伤（2011年5月）

1.5没有小啤酒（2010年2月）

1.6石油价格见顶（2012年2月）

1.7石油巨头之忧（2014年3月）

1.8资本周期革命（2014年3月）

1.9增长的悖论（2014年9月）

第二章增长中的价值

2.1引以为戒的标签（2002年9月）

2.2持久战（2003年3月）

2.3双重代理（2004年6月）

2.4数字护城河（2007年8月）

2.5质量时代（2011年8月）

2.6逃脱半导体周期（2013年2月）

2.7增长中的价值（2013年8月）

2.8质量控制（2014年5月）

2.9无人关注（2015年2月）

第三章管理层很重要

3.1食品换思考（2003年9月）

3.2踩错周期（2010年8月）

3.3资本分配者（2010年9月）

3.4北方之星（2011年3月）

3.5关于薪酬（2012年2月）

3.6幸福的家族（2012年3月）

3.7约翰·鲁伯特的幽默和智慧（2013年6月）

3.8思想的会晤（2014年6月）

3.9文化热衷者（2015年2月）

下部繁荣、萧条＼繁荣

第四章酝酿中的灾祸

4.1酝酿中的灾祸：与盎格鲁爱尔兰银行的会晤（2002—2006）

4.2开发商的银行（2004年5月）

4.3危险的资产证券化（2002年11月）

4.4继续私募股权（2004年12月）

4.5吹泡泡（2006年5月）

4.6击鼓传花（2007年2月）

4.7厉地产嘉年华（2007年2月）

4.8管道街（2007年8月）

4.9触礁（2007年9月）

4.10七宗致命的罪（2009年11月）

第五章活死人

5.1可以买了（2008年11月）

5.2西班牙去建筑（2010年11月）

5.3PIIGS也能飞（2011年11月）

5.4破产的银行（2012年9月）

5.5边缘地带（2015年11月）

5.6资本惩罚（2013年3月）

5.7活死人（2013年11月）

5.8放松，皮凯蒂先生（2014年8月）

第六章中国综合症

6.1东方谜局（2003年2月）

6.2打扮的很迷人（2003年11月）

6.3信贷增长（2005年3月）

6.4里面隐含着什么（2014年2月）

6.5价值陷阱（2014年9月）

6.6落后的人倒霉（2015年5月）

第七章华尔街的内心世界

7.1一封投诉信（2003年12月）

7.2私募盛宴（2005年12月）

7.3圣诞快乐（2008年12月）

7.4前格瑞德斯宾老板逃离中国（2010年12月）

7.5占领德国议会（2011年11月）

7.6节日的问候（2012年12月）

7.7和GIR共进午餐（2013年12月）

译后记

爱德华·钱塞勒 (Edward Chancellor)

作为一名获奖的财金记者，曾为《金融时报》《华尔街日报》路透社和很多其他出版机构供稿。曾是投资公司 GMO 资产配置团队中的一员。在剑桥和牛津研读历史。20世纪90年代早期，他进入拉扎德投资银行工作，之后为《金融时报》和《经济学人》撰稿。著有《金融投机史》(FSG, 1999)、《资本账户：一个资产管理人在动荡十年的报告》(Thomson Texere, 2004)。

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关于资本周期，法玛和法兰奇观察到，投资较少的公司回报更高。这一发现被称为“资产增长反常”。《金融期刊》中的一篇文章发现公司与资产扩张相关的行为——例如并购、新股发行和新的贷款——常常会伴以此后的低回报。相反，与资产收缩相关的行为——包括分立、股票回购、偿债和分配股利——常常会伴以此后正的超额回报。研究发现，公司资产扩张对股东回报的不利影响可以持续五年。

资本周期分析关注供给而非需求。供给的前景比需求的不确定要小得多，从而更容易预测。事实上，行业总供给的增加常常是可以提前知道的，而且会在行业的总资本支出发生变化后按不同的时滞——取决于具体的行业——到来。

资本周期下行阶段的特征是行业的碎片化和新增大概供给。

一个热门行业内一连串集中的IPO是一个预警信号；和债务增加一样，增发股份是另一个预警信号。相反，对竞争态势的关注会让投资者注意到那些供给侧情况良好的公司能够维持利润比市场预期更久的机会。

券商对超过其短期利益的资本周期关注甚少。

资本周期部分解释了为什么公司盈利增长落后于GDP增长

第一个问题在于在此期间的新股发行超过了股票回购，这稀释了现有股东。

盈利增长低的另一个惊人的解释是：新的利润中有很大一部分是由非上市公司产生的。这部分是因为私人公司较少受到代理问题以及满足短期盈利预期的压力的影响，因此倾向于比上市公司投资更多。

资本周期的概念提供了公司利润滞后于GDP增长的更为广泛的一个解释。健康的公司盈利能力的主要驱动力量是一个有利的供给面——而非高需求增长。因此，行业高增长未能或只给投资者带来很少的利益的情况是可能的。事实上，需求的高增长常常是价值毁灭的直接原因，因为它吸引大量资本涌入行业，从而侵蚀了回报。

书籍介绍

本书是对资本周期投资方法理论及其实际运用的一个全面介绍。本书由爱德华-钱塞勒编辑并撰写导言，包括60篇由马拉松公司基金经理在2002到2015年期间写的很好有见地的报告。本书提供了对资本周期策略的独到见解，全部都有真实的案例做支持——从优选啤酒酿造业到半导体行业——显示了这一方法如何可以被成功地运用到不同的行业环境之中，以及它在2008年前是如何保护资产不受金融灾难的影响。对于那些致力于在长期优选化组合回报的严肃投资者来说，这本书将会是一个很好好的参考。

Marathon是伦敦的一家股票基金管理公司，管理的资产超过500亿美元。他们每年会给投资者写8封信/投资回顾（Global Investment Review），每封信有五、六篇文章，谈谈他们对市场和股票的看法。《capital returns》是他们在2002-2015年期间部分投资回顾基础上编写的。和大部分的股票分析师相比，Marathon认为其分析的独特之处在于重视供给侧的分析。今年年初以来，政府提出了供给测改革，核心是去产能和让僵死企业倒闭。本书对中国的企业家、投资人和政府应该有一定的参考价值。该书电子版2015年11月上市，印刷版2016年5月上市。