财务报表分析与股票估值 第2版 下载 pdf 百度网盘 epub 免费 2025 电子书 mobi 在线

本书作者郭永清是上海国家会计学院财务学教授。本书是郭永清教授多年来讲授财报分析以及自己进行股票投资实践的总结。第2版按照新发布的财务报表格式，对报表项目进行了对应讲解和分析，并补充了近几年投资中经历的一些案例，以及分析股票价值时一些特殊情形的考虑。

本书介绍了完整的报表分析和估值框架，提供了大量估值模型；书中全部是A股案例，更易懂实用，也更符合中国人的思维逻辑

；特别地，作者结合自己的实际投资和教学经验，讲解了传统财务报表的重构，以及重构后对自由现金流量的理解和在估值里的应用。

本书的财报分析内容曾在（现在仍然在）上海国家会计学院多个高级经理培训班级作为讲义使用，得到了学员的认可和好评；股票估值内容则在作者的投资实践中加以应用，帮助他长期获得了高于市场的超额收益。

第2版前言　知行合一的《财务报表分析与股票估值》

第1版推荐序一　以价值为核心的财务报表分析

第1版推荐序二　用管理思维进行财务报表分析和股票估值

第1版前言　财报分析：知行合一，学以致用

第1章　财报基础 1

1.1　审计报告 1

1.2　财务报表 11

1.3　资产负债表 12

1.4　利润表 16

1.5　现金流量表 19

1.6　股东权益变动表 21

1.7　报表附注 22

1.8　 新财务报表的变化和后续分析中的对应关系 23

1.8.1　资产负债表的变化 23

1.8.2　利润表的变化 28

第2章　财报原理及财报质量 32

2.1　财报数字的来龙去脉 32

2.2　分析判断财报质量的六个步骤 38

2.3　防范财务报告舞弊 简单的方法 44

2.4　会计的本质与财务报表分析的实质 47

第3章　公司财报分析的框架 49

3.1　公司的目标：为价值而生 49

3.2　以价值为核心的财报分析 51

3.3　公司创造价值的过程就是公司财报的生成过程 52

3.4　公司财报的分析过程 55

第4章　公司战略与财报之间的关系 57

4.1　公司战略：行业选择和竞争策略决策 57

4.2　公司行业与公司财报之间的关系 58

4.3　两种不同的公司竞争策略 65

4.4　总成本领先策略下的财报特征 66

4.5　差异化策略下的财报特征 70

4.6　从财报数字看中国公司发展转型的迫切性 75

4.7　同一行业内不同竞争策略公司的财报特征 79

4.8　结论与启示 84

第5章　财报项目之间的逻辑关系 86

第6章　从投资活动现金流量看一家公司的战略和未来 90

6.1　投资活动现金流量的格式和项目 91

6.2　与公司战略关联度不大的投资活动现金流量项目 92

6.2.1　公司理财型投资活动现金流入和流出 92

6.2.2　公司其他投资活动现金流入和流出 93

6.3　充分反映公司战略的投资活动现金流量项目 93

6.3.1　购建和处置长期经营资产的投资决策和活动 93

6.3.2　取得和处置子公司的投资决策和活动 100

6.3.3　战略投资活动的规模扩张分析 102

6.4　特别说明 102

6.5　公司投资活动的决策标准 103

第7章　从筹资活动现金流量看一家公司的资本管理能力 105

7.1　筹资渠道 105

7.2　如何分析公司的现金缺口 106

7.3　筹资活动现金流量分析：如何通过外源筹资解决现金缺口 108

7.4　筹资活动现金流量分析的五大内容 113

7.4.1　资本成本 113

7.4.2　资本结构 116

7.4.3　资本期限 117

7.4.4　筹资顺序 118

7.4.5　筹资时机 119

第8章　资产和资本分析 120

8.1　资产负债表的重构 120

8.1.1　标准资产负债表的缺陷 120

8.1.2　资产负债表的重构：资产资本表 122

8.2　资产结构分析 131

8.2.1　资产类别结构分析 131

8.2.2　资产期限结构分析 138

8.3　资本结构分析 138

8.3.1　资本来源结构分析 138

8.3.2　资本期限结构分析 140

8.4　从资产结构、资本结构和周转性经营投入看公司的流动性风险 140

8.4.1　传统财务指标的缺陷 140

8.4.2　传统营运资本 141

8.4.3　现实错了还是教材错了 142

8.4.4　从资产结构、资本结构和周转性经营投入分析公司的流动性风险 145

8.5　周转性经营投入长期化率 156

第9章　股权价值增加值分析 161

9.1　基于资产资本表的利润表重构：股权价值增加表 161

9.1.1　标准利润表的缺陷 161

9.1.2　利润表的重构：股权价值增加表 162

9.2　股权价值增加表分析：营业收入分析 168

9.2.1　营业收入历史增长情况 168

9.2.2　营业收入未来增长空间判断 169

9.2.3　营业收入分析的特殊问题：收入的确认问题 170

9.3　股权价值增加表分析：营业成本分析 171

9.3.1　成本性态分析：亏损的业务是否就应该停产 171

9.3.2　经营资产结构决定营业成本结构 173

9.3.3　营业成本控制能力分析 176

9.3.4　营业成本分析的特殊问题：成本与收入匹配原则 176

9.4　营业收入和营业成本的综合分析：毛利和毛利率 177

9.4.1　毛利分析 178

9.4.2　毛利率分析 178

9.5　股权价值增加表分析：营业费用分析 183

9.5.1　营业费用的范围 183

9.5.2　营业费用分析的重点 184

9.6　股权价值增加表分析：利润分析 188

9.6.1　息税前经营利润、息前税后经营利润和息前税后营业收入利润率 188

9.6.2　长期股权投资收益分析 189

9.6.3　金融资产收益分析 191

9.6.4　从息税前利润结构看利润的质量 191

9.7　不要仅仅为银行打工：财务费用和债务资本成本分析 192

9.8　实际企业所得税负担分析 197

9.9　净利润、股权资本成本和股权价值增加值分析 198

9.9.1　净利润与股权价值增加值 199

9.9.2　利润和股权价值增加值的局限性 200

9.9.3　利润可持续性的考量 201

第10章　资产资本表和股权价值增加表的综合分析 203

10.1　资产资本表和股权价值增加表之间的关系 203

10.2　股东权益回报率分析 204

10.3　投资和经营活动的管理效率及盈利能力分析 206

10.3.1　经营资产的管理效率分析 207

10.3.2　长期经营资产的管理效率分析 209

10.3.3　周转性经营投入的管理效率分析 211

10.3.4　经营资产回报率分析 214

10.3.5　长期股权投资的盈利能力分析 215

10.3.6　金融资产的盈利能力分析 216

10.4　债务筹资对股东权益回报率的影响 217

10.4.1　财务杠杆效应分析 218

10.4.2　财务杠杆的作用原理 219

10.4.3　债权人的保障程度 222

10.5　政府税收及公司税务管理活动分析 223

10.6　综合分析的总结 223

第11章　回归现金：经营活动现金流量分析 225

11.1　回归现金 225

11.2　经营活动现金流量的格式及项目 226

11.2.1　经营活动现金流入 227

11.2.2　经营活动现金流出 228

11.2.3　经营活动产生的现金流量净额 229

11.3　经营活动现金流量项目和股权价值增加表项目之间的关系 229

11.3.1　营业收入现金含量 229

11.3.2　成本费用付现率 231

11.3.3　经营利润现金含量 231

11.4　经营活动现金流量净额的五种状态 235

11.4.1　经营活动产生的现金流量净额小于零 235

11.4.2　经营活动产生的现金流量净额等于零或接近于零 236

11.4.3　经营活动产生的现金流量净额大于零，但不足以补偿当期的非付现成本 236

11.4.4　经营活动产生的现金流量净额大于零，并恰能补偿当期的非付现成本 237

11.4.5　经营活动产生的现金流量净额大于零，并在补偿当期的非付现成本后仍有剩余 237

11.5　现金分红对股权价值的影响 239

11.5.1　我国关于上市公司分红的有关规定 239

11.5.2　现金分红对股权价值的影响 240

第12章　股票价格和股票价值 242

12.1　短期股票价格与股票价值的偏离 242

12.2　长期股票价格向股票价值回归 244

12.3　股票估值中历史证据的分析与未来发展的预测 244

12.4　股票估值是一门艺术 246

12.5　安全边际 248

12.6　成组购买可以形成一种投资操作 249

第13章　常见的相对估值法 251

13.1　相对估值法的应用过程 251

13.2　市盈率相对估值法 252

13.3　市净率相对估值法 257

13.4　市销率相对估值法 258

13.5　市盈增长比率相对估值法 258

13.6　相对估值法的总结 260

第14章　终极方法：估值法 261

14.1　估值法的基本原理 261

14.2　现金股利贴现模型 263

14.3　自由现金流贴现模型 265

第15章　运用自由现金流贴现模型进行股票估值 268

15.1　公司价值与股票估值 268

15.2　经营资产自由现金流的界定 270

15.2.1　自由现金流的渊源及各类计算方法 270

15.2.2　本书中的经营资产自由现金流 272

15.3　经营资产自由现金流贴现模型的应用 277

15.3.1　模型及应用的两个步骤 277

15.3.2　历史数据分析 279

15.3.3　未来前景的判断 289

15.3.4　深刻理解折现率 300

15.3.5　经营资产自由现金流现值 305

15.4　公司价值和股票价值的估算 306

15.4.1　公司价值 306

15.4.2　股票价值 307

第16章　我的投资实战 310

16.1　用数字而不是感觉寻找成长性：小天鹅（2016年3月23日） 311

16.2　对苏泊尔的研究（2016年3月31日） 313

16.2.1　行业状况 313

16.2.2　公司情况 313

16.2.3　合理估值 320

16.3　五粮液的简要分析（2016年4月11日） 321

16.4　30元的上海家化值不值得买（2016年4月12日） 326

16.5　是否应该买入4.5元以下的中国石化（2016年4月19日） 329

16.6　我为什么看好白云机场（2016年5月10日） 339

16.6.1　行业分析 339

16.6.2　白云机场未来情况 340

16.6.3　公司财务数据分析 340

16.6.4　历史+未来=估值 346

16.6.5　回答几个问题 348

16.7　九阳股份能否腾飞（2016年5月23日） 348

16.8　房地产公司的财务报表分析与估值：逻辑与模型—兼谈三湘股份的年度报告（2016年5月29日） 354

16.8.1　如何从房地产公司的现金流量表看公司战略 356

16.8.2　如何从房地产公司的资产结构看经营策略和效率 361

16.8.3　如何从房地产公司的资本结构看财务风险 367

16.8.4　如何从房地产公司的利润表看成本费用 369

16.8.5　如何对房地产公司进行估值 372

16.8.6　问题和挑战 376

16.9　科伦药业：何时否极泰来（2016年5月30日） 376

16.10　大秦铁路：现在是 坏的时期了吗（2016年7月28日） 377

16.11　罗莱生活：能否持续增长（2016年7月29日） 382

16.12　被低估的正泰电器（2016年8月19日） 384

16.13　隆鑫通用的内在价值（2016年10月17日） 386

16.13.1　行业和公司 3

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通过上述分析我们可以得出，公司所处的行业将在很大程度上决定公司财报的结构特征以及盈利水平。对于不同行业的公司，财报分析的重点往往也存在着差异。比如，重资产行业的公司在分析的时候，需要重点分析公司长期资产周转率，以判断长期资产的使用效率以及成本管理情况；轻资产行业的公司在分析的时候，需要重点分析公司的品牌、技术和研发投入，以及这些资源所带来的溢价能力和高毛利率是否可以持续：金融公司在分析的时候，重点分析公司风险管理的能力和信贷资产的质量。在对一家公司的财报进行分析之前，我们一定要了解公司所处的行业对财报数字的影响，并确定分析的重点。对于公司的管理决策者而言，尤其是对于企业家和首席财务官，在制定公司现有的竞争策略以及进行未来的投资决策之前，一定要充分了解公司现在所处行业的特征以及未来拟进入行业的特征，因为行业决定了一个公司创造价值的大格局。

公司战略决定投资方向和活动，投资方向和活动决定资产结构和质量；筹资活动募集现金是为了满足投资活动的需求，筹资活动决定资本结构及资本成本；资产结构和资本结构的匹配程度决定公司的短期风险；资产结构和质量及营运活动效率决定利润结构、质量和多寡，利润与资本成本决定公司创造价值的程度及长期风险；营业收入、营业成本和利润决定经营活动现金流，经营活动现金流决定自由现金流，自由现金流决定公司价值。

实例分析

第3章

公司财报分析的框架

本章介绍公司财报分析的基本框架。公司的目标在于创造价值。公司价值是未来现金流按照一定贴现率贴现后的现值。财报分析围绕价值展开。财务报表生成过程是一个从商业环境、公司战略到经济活动，再到数字结果的顺向过程，而财务报表分析过程是一个从数字结果反过来看会计处理质量、经济活动情况、公司战略和商业环境的逆向过程。

战略入手，然后从投资活动现金流量、筹资活动现金流量传导到资产结构和资本结构，再从资产结构和资本结构传导到收入、成本费用以及资本成本，最后回归到经营活动产生的现金流量，构成了公司“现金—……—现金”的循环逻辑

从介绍投资活动现金流量的格式和项目开始，循序渐进，讲解如何从投资活动现金流量来分析公司的战略和未来。投资活动现金流量中与公司战略执行密切相关的两大类项目为，购建长期资产活动的现金流量和并购活动的现金流量。根据战略投资活动现金流量，我们可以判断一家公司是处于扩张战略、收缩战略还是维持战略，并预测一家公司的现金需求。对于公司高管来说，投资活动的决策应当围绕现金流，以净现值准则为决策标准。

编辑推荐

源自上海国家会计学院内部培训讲义，估值方法经过市场检验并获得超额投资收益；上海国家会计学院原院长夏大慰，上海财经大学学术委员会主席孙峥推荐阅读 ----------------------------------------- 建立了完整的报表分析和估值框架 大量估值模型，估值方法经过验证 全部是A股案例，更易懂实用，也更符合中国人的思维逻辑 特别讲解：（1）传统财务报表的重构；（2）对自由现金流量的理解和在估值里的应用

前言

知行合一的《财务报表分析与股票估值》

写在前面的话

多数商学院讲授的财务报表分析课程，聚焦在各类财务指标的计算和分析上，与企业的经济活动结合度不够，总是给人以隔靴搔痒之感，或者说不够解渴。我在给学生上财务报表分析课程时，阅读了几十本教材，希冀能够找到一本令人满意的教材给学生作为参考书，但是有点失望。国内的教材基本停留在传统的指标计算和讲解上，并非真正意义上的财务报表分析。 好的教材是美国哈佛大学克雷沙·G.帕利普和保罗·M.希利教授的《经营分析与估值》，但美国的财务报表与我国的财务报表存在很大差异，无法直接在我国应用。因此，我一直思考如何在我国进行有效的财务报表分析，于是就有了这本《财务报表分析与股票估值》。

“财务报表分析与股票估值”是一门实践性学科，从实践中总结理论，将理论应用于实践。实践是检验理论的标准：不是理论有多完善，而是要看实践结果是否有效—按照财务报表分析得出的管理建议能否给企业创造价值，按照财务报表分析得出的股票估值结论进行股票投资是否可以获得超额收益。说得再通俗一点就是：按照财务报表分析和股票估值得出的结论能否帮助我们赚钱！

我从1996年开始进入股市，那时候我还在读硕士研究生，有时候赚钱有时候亏钱，直到博士毕业后当了几年老师，一直是这个状态。在当老师期间，我也给学生上财务报表分析课程。可是，如果自己都亏钱的话，也就是说，自己都认为自己讲授的内容没有用，那这个课怎么给学生上？总不能自欺欺人啊。我就一直慢慢琢磨财务报表分析到底应该怎么做，其间看了更多的财务报表分析和估值教材，也听了很多会计大家和财务大家的课程，吸收各家之长，希望能悟出一点门道，后来就有了我的 公众号名称“渐悟”。在读中悟，在悟中行。阅读了这方面的图书上百本，有些书句句都是真理，可是没法操作。让我收获 的是本杰明·格雷厄姆和戴维·多德的《证券分析》、克雷沙·G.帕利普和保罗·M.希利的《经营分析与估值》、布莱·甘吉林和约翰·比拉尔代洛的《公司信用分析基础》、帕特·多尔西的《股市真规则》、彼得·林奇和约翰·罗瑟查尔德的《彼得·林奇的成功投资》等，这些书都能真正做到知行合一。尤其是本杰明·格雷厄姆、帕特·多尔西和彼得·林奇的书，那真是实践出真知。

通常的财务报表分析主要是就报表论报表，而财务报表分析方面知行合一的好书，应该跳出报表看报表—财务报表分析的实质是分析财务报表生成过程的每一个环节，即透过数字看过程。财务报表的生成过程就是企业经营管理的过程。因此，我搭建了财务报表分析的基本框架：公司战略—投资活动现金流（满足投资的筹资活动现金流）—资产经营（资本管理）—收入、成本费用、利润—经营活动现金流。企业创造价值的财务语言就是：投入现金，收回更多的现金；价值体现为现金的现值。

从估值的角度，仅仅分析历史财务报表数据是不够的。估值，就是估计价值。为什么需要估计？因为解决未来的价值问题、分析未来的不确定性需要估计。估值的核心是“历史数据的分析+未来前景的判断”。历史数据分析主要是看已有的历史趋势，未来前景判断主要是找出影响未来的关键因素。

历史趋势分析和未来前景判断，构成了价值投资的基础。相对来说，历史趋势分析比较容易，而未来前景判断比较困难。在过去的几年，我一直在渐渐地悟，努力提高自己在这两个方面的能力。我也衷心希望阅读本书能够给您带来收获和进步，有助于您知行合一，而没有浪费您宝贵的时间。

第2版说明

第1版出版以后，本书受到了读者的欢迎和肯定。但是，在第1版的写作过程中，由于表格过多，部分数字出现了串行、错行，导致读者阅读时存在部分数据前后无法对应的问题，给读者带来了不便，我表示深深的歉意。本书中分析所用数据均来自各公司年报及Wind资讯。

有很多读者也在后台留言，对一些阅读中难以理解的地方提出问题。由于我工作比较忙，未能一一回复和解答，在此表示抱歉。回复、解答有关问题，也是我此次修订的原因之一。

此外，本书第1版出版后，我国财政部对财务报表格式进行了多次修订，增删了部分报表项目，有些读者在阅读过程中对照现行财务报表格式时，无法将以前报表项目与现行报表项目一一对应起来。因此，我按照 新的报表格式进行了相应的调整。

第2版与第1版比较，主要的变化如下：

1.按照 新的财务报表格式，对报表项目进行了对应讲解和分析。比如，资产负债表中新增的“合同资产” “合同负债”等应该归入哪一类资产及其理由；利润表中的“其他收益”应该归入哪一类利润及其理由；等等。

2.对部分表格的数据进行了调整，使前后表格之间的数据对应更加准确。此次修订，我自己对每一张表格的每一个数字都进行了核算验证。

3.对部分内容进行了补充说明，比如“长期资产净值” “保全性资本支出” “扩张性资本支出”等。

4.补充了 近几年的一些案例和分析时一些特殊情形的考虑。比如，科技型公司估值时自由现金流应该做哪些特殊调整，房地产公司的简易估值方法、银行股估值的方法和注意事项，等等。

5.对部分名词术语和指标进行了修订，以提高分析的逻辑性。比如，第1版在资产中用了常见于教材的“营运资本”一词，在资产中出现资本，很容易与“债务资本” “股权资本”混淆，现在修订为“周转性经营投入”一词，更加清晰明了。

6.对部分文字进行了修订，以改善阅读体验。

感谢机械工业出版社石美华编辑，在她的帮助和支持下第2版顺利与读者见面。

感谢广大读者对我的鼓励和帮助，尤其要感谢给我提出修改建议的那些读者。如果有问题，也欢迎大家在我的个人 公众号“渐悟”留言。

祝您投资顺利。有兴趣的读者，在购书且 朋友圈晒书后，加本书工作人员 ， 号huh66huh，可参加答疑或者加入专门为本书读者建立的 群。

书籍介绍

《财务报表分析与股票估值》共16章。

第1章和第2章介绍财报的基础知识以及财报原理。具有较好财务专业知识的读者可以直接略过。

第3章论述财报分析的框架。财报分析应该跳出财报看数字，因此分析的框架包含公司战略分析、公司经济活动分析和公司财报分析。

第4章论述公司战略与财报之间的关系，包括公司行业对财报的影响、公司总成本领先策略和差异化策略对财报的影响。

第5章论述财报项目之间的关系，为后面的财报分析建立逻辑。

第6章论述如何从投资活动现金流量看一家公司的战略和未来。

第7章论述如何从筹资活动现金流量看一家公司的资本管理能力。

第8章为资产和资本分析，从现实商业活动出发，重构资产负债表为资产资本表，然后进行资产结构分析、资本结构分析、资产结构和资本结构的匹配程度以及风险分析，并指出了常用的流动比率和速动比率存在的缺陷，建议使用营运资本长期化率指标来衡量公司的流动性风险。

第9章为股权价值增加表分析，首先根据资产资本表重构的逻辑，重构利润表为股权价值增加表，在此基础上进行金融资产收益分析、长期股权投资收益分析、营业收入分析、营业成本分析、毛利和毛利率分析、营业费用分析、利润分析、净利润和股权价值增加值分析。

第10章为资产资本表和股权价值增加表的综合分析，根据资产资本表和股权价值增加表之间的逻辑关系，同时使用两张报表的数据进行综合财务指标分析。本章在通过因素分解法对股东权益回报率进行五个因素分解的基础上，构建财务指标分析体系，接着具体分析每一个因素所产生的影响，最后对所有的财务指标进行总结并形成财务指标框架。

第11章回归现金，分析股权价值增加表项目和经营活动产生的现金流量项目之间的关系，并将经营活动产生的现金流量净额分为五种状态。

第12章论述股票价格和股票价值两者之间的背离和回归关系，构成后面股票估值的理论基础；然后论述股票估值需要进行历史数据的分析和未来发展的预测，因此股票估值是一门艺术。正因为艺术的不确定性，因此以股票估值为基础的投资应当遵循安全边际原则和成组购买原则。

第13章介绍了常见的市盈率、市净率、市销率、市盈增长比率等方法，并分析了这些方法的局限性，而解决这些局限性需要终极方法，即绝对估值法。

第14章介绍了现金股利贴现模型和自由现金流贴现模型。现金股利贴现模型受到股利无关论的挑战，因此自由现金流贴现模型成为最佳选择。自由现金流贴现模型包括零增长模型、固定增长模型、两阶段模型和三阶段模型。

第15章运用自由现金流贴现模型进行股票估值，首先以财报分析的内容为基础构建公司价值的计算公式，指出运用自由现金流贴现模型计算经营资产的价值；然后结合万华化学和中国石化的案例，对公司的历史数据进行分析，并运用哈佛大学教授迈克尔·波特的五力分析模型对未来发展进行预测，在此基础上运用第14章介绍的模型计算万华化学和中国石化经营资产的自由现金流贴现现值；最后按照公司价值的计算公式，结合公司的股权结构，计算出两家公司股票的每股内在价值。

第16章为投资实战案例，用来验证本书财报分析和股票估值内容的有效性。这些案例都附上了分析的时间，读者可以自行判断其后的公司股票表现是否如我们事先的分析结果。