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如何在浩如烟海的股东信中敏锐地捕捉捕捉你所需的关键信息？

商业专家、巴菲特“御用”编辑劳伦斯·A.坎宁安在书中整理、分析了全球知名企业领导者致股东的信，并将其中有价值且代表性的内容集中呈现。这些信件经过巧妙的策划和编辑，成为商机投资信息的权威资源。信件讨论的主题包括长期战略、企业文化，以及对价值观的承诺、资本分配、回购、分红、管理等。

赞　誉 

序　言 

前　言 

术语说明 

致　谢 

部分　　经典时期的致股东信

章 沃伦·巴菲特：伯克希尔·哈撒韦公司 

第二章 罗伯特·戈伊苏埃塔：可口可乐公司 

第三章 普雷姆·沃特萨：加拿大费尔法克斯金融公司 

第四章 伊恩·卡明、乔·斯坦伯格、汉德勒和弗里德曼：纽约投资机构 卢卡迪亚（杰富瑞） 

第二部分　　复古时期的致股东信

第五章 唐·格雷厄姆和蒂姆·奥肖尼斯：华盛顿邮报公司

 （格雷厄姆控股公司） 

第六章 史蒂夫·马克尔和汤姆·盖纳：马克尔公司

第七章 杰夫·贝索斯：亚马逊 

第三部分　　现代时期的致股东信

第八章 查尔斯·费布里肯：美国希科公司 

第九章 布雷特·罗伯茨：汽车信用承贷公司 

第十章 拉里·佩奇和谢尔盖·布林：谷歌公司（谷歌母公司Alphabet） 

第十一章 乔·曼斯威托和库纳勒·卡普尔：晨星公司 

第十二章 马克·伦纳德：康斯特软件公司 

第十三章 英德拉·努伊：百事公司 

第十四章 韦斯顿·希克斯：阿勒格尼保险公司 

第十五章 罗睿兰：国际商业机器公司 

第十六章 罗伯特·基恩：西姆普莱斯公司 

结　语

劳伦斯·A.坎宁安

乔治·华盛顿大学法学院教授，巴菲特“御用”编辑，著有多本广受赞誉的作品，包括《巴菲特致股东的信》《价值投资的护城河》等。

劳伦斯·A.坎宁安毕业于特拉华大学和卡多佐法学院，曾是美国律师事务所Cravath,Swaine&Moore LLP交易律师。2018年全美董事联合会咨询委员会（NACD）授予坎宁安肯尼斯·D. 韦斯特（Kenneth D. West）终身成就奖。

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沃伦·巴菲特

伯克希尔·哈撒韦公司

沃伦·巴菲特是股东培养的创始人，也是致股东信的撰写者的模范。从1956年开始，巴菲特在经营自己的合伙企业时，就有意识地接受了通过致股东信进行企业宣传的需要。从20世纪70年代起，他执掌上市公司伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）后，就对此投入了大量精力。1978年的致股东信是封杰作，从那时起一直到现在，巴菲特的年度致股东信一直都是同类信件的标杆，并行业影响力。

作为致股东信体裁中的金字招牌，人们不禁要问，巴菲特给伯克希尔股东的年度信函，与众不同的特点是什么？清晰、机智和理性，是其信件值得效仿的特点，加上巴菲特亲自操刀撰写致股东信的大部分内容，所以他的致股东信读起来更像是文学随笔，而非公司公告式的信息。

但这些吸引人的特质，实际上体现了更深层次的、具有的价值的管理理念。巴菲特的每一封致股东信都有一个特殊的动机 ：吸引股东和同事 —— 包括企业的卖家 —— 认可他的独特管理和投资理念。宗旨包括基本的商业分析、传统的估值方法和长期的投资和经营时间范围。

巴菲特的致股东信中，反复出现的一个主题，是运用经典的修辞手法，来论述存在分歧的问题。巴菲特在反复强调传统的管理和投资智慧的同时，也提出了多个理由来论述这些分歧的不准确或不完整性。然后，他通过论述自主性、持久性和信任等主题，凸显伯克希尔的与众不同之处。

了解巴菲特这些致股东信的精髓的方式，就是阅读本人带注释的著作集，《巴菲特致股东的信》。本章节下面的选文就摘自这本著作集，但仅选取了巴菲特对其公司的描述中代表性的例子，因为伯克希尔公司是一个强调长期承诺的公司。在阐述其对企业的定位背后的原因之后，巴菲特还就股票拆分、分红和股票回购、上市和价差，以及伯克希尔的双类结构等主题进行回顾。与本书选录的大多数致股东信一样，本节呈现的致股东信并非按主题顺序，而是按照时间顺序排序。

1979

追求品质

在某些方面，我们的股东群体是一个相当不寻常的群体，这影响了我们向诸位汇报的方式。例如，在每年年底，约98%的流通股仍由本年初同一批股东持有。因此，我们的年报中，仅会在历年报告的内容基础上增减重要信息，而不是重复重要但不变的内容。这样股东能得到更多有用的信息，而我们也不会感到厌烦。

此外，对本公司90%的股份持有者来说，伯克希尔是他们持有的的证券，且比例往往远超他们持有的其他投资或证券。他们中的许多人愿意花大量的时间来阅读企业的年报，因此我们将致力于为他们提供尽可能多的有用信息，并设身处地地从股东的角度，考虑和确保这些信息是有用的。

相反，本公司的季度报告不会提供任何叙述信息。因为我们的股东和经理人对这部分业务十分熟悉，且很难在每个季度对具备长期战略意义的事件做出任何新的或有意义的说明。

但诸位股东收到的致股东信均来自受委托经营和管理企业的职业管理者。股东董事会的主席坚定地相信，股东有权直接从首席执行官那里听到正在发生的事情，以及首席执行官对企业现状和前景的评估。我们可以在一家私人企业提出类似的要求，那么必然也可以针对一家上市公司提出同样的要求。每年一度的企业管理报告不应该由员工专家或公共关系顾问来提供，因为他们不可能像企业的权威管理者那样，以管理者对股东的身份进行坦率的交流。

我们认为，就像伯克希尔·哈撒韦公司的业务部门的管理人员对我们的股东有汇报责任那样，诸位作为股东有权要求你们授权的管理人员提交同样的报告。当然，尤其是当披露的信息可能被业务竞争对手利用或存在类似风险时，需要精心把控披露信息的细节程度。但大多数致股东信的一般范围、信息均衡和坦诚程度应该是相似的。当企业的经营管理者告诉股东正在发生的事情时，我相信股东期待看到的并不是一份公共关系的文件，而企业的经营管理者也不应该认为这就是股东应该收到的信息。

在很大程度上，公司追求什么样的股东，就会吸引到什么样的股东。如果企业将思考和沟通的重点放在短期结果或短期的股市表现上，那么它们很有可能会吸引那些关注同样因素的股东。而如果企业以一种忽悠或玩弄的态度敷衍投资者，那么投资者终极有可能反过来以同样的态度对待企业。

菲利普·费雪是一位受人尊敬的投资者和作家，他曾经把公司吸引股东的政策比作餐厅吸引潜在顾客的政策。一家餐厅可以寻找特定的顾客群体 —— 无论是快餐、高端餐饮、东方美食等，并终获得一批符合预期的追随者。如果餐厅的工作做得足够专业，顾客对所提供的服务、菜单和价位都很满意，那么就能够吸引忠诚度很高的回头客。但餐厅不可能在不断地改变自身风格的情况下，期望终获得满意而稳定的顾客群体。如果餐厅在法国菜和外卖鸡肉之间摇摆不定，其结果将是不满意和困惑的顾客，且永远没有回头客。

公司和它们所寻求的股东群体也是如此。你不可能对所有人都做到面面俱到，并同时满足不同股东的需求。股东的主要利益，从当前的高收益率到长期的资本增长，再到股市的暴涨等不尽相同，所以企业不可能吸引所有类型的股东。

那些寻求其股票大量交易活动的管理层，给出的理由也让我们感到困惑。实际上，这样的管理层理念归根结底，是以牺牲原有顾客为代价吸引源源不断的新投资者 —— 毕竟，一家企业不可能在不失去许多老顾客的情况下增加许多（带着新的期望）的新顾客。

伯克希尔更喜欢那些享受本企业提供的菜单和服务，并年复一年选择我们的老顾客。我们不可能找到比已经占据伯克希尔·哈撒韦股东“席位”更好的股东群体。因此，我们希望继续保持股东的低流失率。这将确保我们的股东了解企业的经营状况、认可企业的政策，并与企业的期望一致，且伯克希尔将永远致力于实现股东的长期期望。

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编辑推荐

1. 巴菲特“御用”编辑 《巴菲特致股东的信》编者劳伦斯·A.坎宁安又一力作。

2. 集结世界知名企业领导者致股东的信，商界投资信息的权威资源。

书摘插图

媒体评论

未来的商界大佬应将本书作为商业世界的入门读物。

                                                                         ——杰夫·格拉姆

                                                                           《正在爆发的股权战争》作者

每一份信都包含无价的经验和真知灼见。

                                                                        ——劳伦·C. 邓普顿

                                                                        《邓普顿教你逆向投资》作者

商界杰出信件的精辟选录。

                                    ——霍华德·马克斯

                                     橡树资本管理联合创始人兼董事长

商业永不过时的原则总结。

                                    ——罗伯特·罗伯蒂

                                    罗伯蒂公司总裁

一本宝藏巨著。

                    ——威廉·桑代克

                    《商界局外人：巴菲特尤为看重的八项企业家特质》作者

书籍介绍

如何在浩如烟海的股东信中敏锐地捕捉捕捉你所需的关键信息？

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